政策秋風起 旺季何時歸

概述：回望2023年，成材與原料價格整體出現背離趨勢，鋼材利潤空間受到持續壓縮，市場主動去庫周期也持續了14個月之久，通過自律限產達到供需平衡，讓利潤回歸是市場的共同訴求。自7月重大會議定調后，在一個月時間里陸續落地了金融、地產、消費、產業等多項利好政策，政府對市場調控的力度與節奏均超出市場預期，政策底的顯現是否預示著市場底的到來，而被寄予厚望的金秋旺季又能否乘著政策的秋風再次回歸？

一、鋼材相對價格逐步修復

2023年普鋼絕對價格指數從3月的頂點4605到9月14日的4077，跌幅達528個點，而較5月底的最低點3903只修復了174個點。但鐵礦石9月14日現貨價格指數為946，較頂點948只下跌了2個點。原先鐵礦石在年后價格隨著成材同步下跌，直到5月底開始震蕩上行，直至如今，已回到年初最高位。而鋼材價格在深跌后反彈卻十分有限，成材與原料價差持續縮小，鋼材利潤被不斷壓縮。因此鋼廠也一直處于盈虧邊緣，據上周調研顯示247家鋼廠盈利率續降至45.02%，環比下降0.43個百分點，同比下降7.36個百分點，鋼廠盈利率繼續下降。

鋼廠減產預期疊加相關部門加強鐵礦石監管，原料在后市行情進行回調或已成市場共識，在鋼廠產量下降時，市場供應壓力得到較好釋放，伴隨原料價格下探，利潤回歸成為市場的共同訴求，屆時鋼材相對于原料的價格或將逐步修復。

 

二、政策加碼支撐旺季預期

自7月底重大會議后，至今一個多月時間內，陸續發布擴大消費20條，下調貸款利率、印花稅減半征收、降低融資保證金比例等一系列落地政策，可見政府對于下半年促進經濟復蘇決心之足，政策的不斷加碼也支撐著市場對于旺季的預期。在5月鋼價觸底后，鋼市行情一直處于震蕩調整修復之中，即便需求疲軟，但鋼價仍有近200的漲幅，這更多是歸功于利好政策帶動的情緒面拉漲。

隨著進入九月，七八月落地的政策也逐步顯現效果，市場預期進一步加強。其中8月房企銷售數據來看，10家重點房企銷售額實現環比增長，尤其是認房不認貸、下降存量房貸款利的政策對于一線城市有較大刺激，而城中村改造政策錨定則是較長周期的需求釋放。不過需要明白的是，房地產行業進入黃昏期是不爭的事實，“房住不炒”的定調并未消失，相應政策落地是為了讓其軟著陸，從而加快發揮新興產業對房地產行業的平替作用。

8月金融數據中新增人民幣貸款表現亮眼，政策效果逐步顯現，社融作為社會資金需求的表現，其數據呈現筑底回升態勢。另外，8月中國CPI同比上漲0.10%，環比上漲0.3%，同比環比均有回升；8月制造業PMI錄得49.70%，較前值上行0.40個百分點，雖然還在榮枯線以下，但已經三個月反彈了，其中新訂單數據回歸至50以上，說明8月份整體需求有環比回暖。近期一系列的政策發布速率之快，力度之大，均表明政府對經濟支持的決心之強，雖然一兩個月的數據回升并不能代表整體趨勢，但政策帶來的預期已經構建，旺季的證偽與否留給時間，而預期在政策托底下將繼續存在。

 

三、限產風云中的供需動態平衡

需求不振是市場今年最大的直觀感受，冰凍三尺非一日之寒，需求的復蘇需要一個較長的周期實現，而面對市場當下的供需失衡，最能為之有效就是鋼廠減產。本期247家鋼廠日均鐵水產量247.84萬噸/天，周環比減少0.32萬噸/天，最新數據鐵水產量雖然有環比減少，但鐵水產量仍處于近三年的高位，年同比增加9.82萬噸/天。2022年在9月底陸續開始限產，鐵水產量也從9月底的頂點240萬噸/天下降至年底低點221.16萬噸/天，降幅約為20萬噸/天，產量下降集中在10-11月份，2023年鐵水產量下降預計也在9月底與10月初開始，但考慮2023年鐵水產量之高，后續產量下降幅度與持續時間或將大于2022水平。

另外，需求在最后一季度的出口與房地產方面或有期待，今年我國鋼材出口實現大幅增長，2023年8月中國出口鋼材828.2萬噸，環比增長13.3%，1-8月累計出口鋼材5878.5萬噸，同比增長28.4%，雖然年末季度或將有環比下滑趨勢，但整體韌性較強。其次，房地產新開工面積同比降幅仍較大，不過在保交樓政策下已開工項目將在最后季度迎來竣工高峰，最新數據顯示10家重點房企上半年完成全年竣工計劃35.5%，大部分將集中在下半年竣工。

往年的數據表明減產的效果并非立竿見影，需求的復蘇也亦是如此，產量的下降與需求的環比回暖，也大概率不會帶來長期的供不應求，市場在利潤的驅動下進行生產與采購，供需也在此反復博弈中趨于動態平衡。市場部分聲音所期望減產帶來供需格局轉換，從而促動鋼價持續上漲的行情并不現實。由于限產的二重性（確定性的是限產的事實，不確定性則是限產的節奏與力度），使得限產過程中也蘊含著風險，若鐵水產量下降導致原料端價格急速下跌，同現實需求乏力共振，屆時旺季證偽、利好出盡之詞甚囂塵上，情緒面與現實面共振帶動鋼價快速下跌，或將市場邏輯引導走向負反饋。

 

四、去庫周期下的市場情緒變化

回顧6-8月的市場行情，均是需求平淡，鋼價震蕩上行的走勢，在此輪行情中，鋼材庫存低位與原料成本高企是鋼價支撐基礎，而利好政策提振市場情緒從而帶動價格上漲是主要原因。當下鋼市仍處于去庫周期之中，且已持續近14個月之久，在此周期下，庫存價值估值偏低，無論是生產企業還是流通企業，都以降低庫存規避風險為主，情緒上多居于保守觀望。而最新PPI數據筑底回升，市場去庫周期或將逐步向被動去庫周期轉換，在庫存周期轉換期間，市場都會進行復蘇預期的交易，且不論預期證實與否，市場情緒都會在行情節點被有所放大，從而反饋市場。

當下政策消息面不時擾動市場情緒，情緒波動從而影響市場補庫出貨節奏，在此背景下市場相應的行情節點或有跡可循，一是情緒提振帶來的拉漲行情，刺激投機、補庫需求的釋放，二是預期下的囤貨需求、三是月底協議量壓力下的被動補庫，結合當下行情分析，9月底或是限產、月底補庫、節前囤貨與情緒變化的關鍵節點。

五、總結

在宏觀政策托底下，市場預期持續存在，隨著限產落地，產業供需趨于動態平衡，鋼材利潤空間或有所修復，但需防范限產過程中市場走向負反饋邏輯的風險。當下庫存周期逐步轉換，市場情緒在承載著希望的金秋旺季驗證之際波動將更為明顯，9月底或成為市場行情變化的關鍵節點。政策將基于市場現實決定是否繼續加碼，鋼市在政策的秋風下或有起色，但回歸往年旺季水平尚有困難。

 

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